1. 通信板块 2022 年经营持续向好，2023Q1 保持良好趋势

1.1 通信板块 2022 年营收及净利润均同比较快增长

通信板块 2022 年总体营收实现较快增长。2022 年，A 股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现 营收 22724 亿元，同比增长 9.25%。通信板块内近七成公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，108 家公司 中 2022 营收实现正增长的有 75 家，占比 69.4%，其中收入增速 0%~30%的公司数量最多，为 64 家，占比 59.26%， 营收增速超 30%的公司 11 家，占比 10.18%。在疫情等复杂环境影响下，通信板块 2022 年经营表现依然较好。

通信板块 2022 年归母净利润实现较快增长。2022 年，通信板块合计归母净利润为 1513 亿元，同比增长 20.96%。如剔除影响较大个股（非经常损益导致波动较大个股共 14 家，见图表 5，下同），合计归母净利润 1497 亿元，同比增长 13.86%。板块整体盈利状况好转，超六成公司盈利状况改善。从归母净利润增速来看，2022 年 实现盈利公司共 79 家，其中 2022 年归母净利润正增长的有 50 家，负增长的有 29 家，增速为 0%~30%的公司 数量最多，达到 25 家；通信板块 2022 年亏损的 29 家公司中，有 13 家 2022 年扭亏为盈，16 家公司继续亏损。

(相关资料图)

1.2 通信板块 2022 年费用率有所下降，净利率同比提升

2022 年，通信板块毛利率为 26.83%，同比下降 0.27pct，我们预计与原材料涨价、运费上涨并计入成本等因 素有关；期间费用率 16.41%，同比下降 0.92pct，其中销售费用率同比下降 0.50pct，管理费用率同比下降 0.54pct， 研发费用率同比提升 0.44pct，财务费用率同比下降 0.33pct；净利率 8.44%，同比提升 0.44pct。 剔除影响较大的个股后，通信板块 2022 年毛利率为 27.11%，同比下降 0.50pct；期间费用率为 16.49%，同 比下降 1.01pct，其中销售费用率同比下降 0.57pct，管理费用率同比下降 0.60pct，研发费用率同比提升 0.43pct， 财务费用率同比下降 0.28pct；净利率为 8.67%，同比提升 0.23pct。毛利率下降的同时净利率有所提升，说明原 材料价格上涨等因素并未影响板块实际盈利能力，费用率下降明显说明板块整体管理效率提升。

1.3 通信板块 2022Q4、2023Q1 营收稳定增长，2023Q1 盈利状况改善

2022 全年各季度均保持较快增长势头。通信板块 2022Q4 营收合计 5496 亿元，同比增长 8.5%，环比基本 持平；2023Q1 营收合计 5722 亿元，同比增长 6.8%，环比增长 4.11%。从营收增速分布来看，2022Q4 同比正增 长、负增长的公司分别有 56 家、48 家，其中同比增速为 0%~30%的公司数量最多，达到 39 家，同比增速超过 30%的公司有 17 家；2022Q4 环比正增长的公司有 62 家，其中环比增速为 0%~30%的公司数量最多，达到 32 家，环比增速超过 30%的公司有 33 家。2023Q1，通信板块 108 家公司中，营收同比增长的公司达 58 家，其中 增速为 0%~30%的公司有 35 家，营收增速超过 30%的公司达 18 家。特别说明：由于通信行业受下游客户招标 采购与落地执行的节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议 更重视同比数据，环比数据仅供参考。

2022Q4 净利润增速大幅改善，主要系大额计提、商誉减值影响了 2021Q4 基数。通信板块 2022Q4 归母净 利润合计 305 亿元，同比增长 39.82%，增速较高原因主要为 2021 年存在较多公司进行大额计提、商誉减值等 行为拉低当季度板块基数；如剔除影响较大个股，则 2022Q4 归母净利润合计 310 亿元，同比保持稳定、不增原 因包括 2022Q4 疫情影响等。通信板块 2023Q1 归母净利润为 450 亿元，同比增长 10.22%，盈利状况持续改善。

超六成公司 2022Q4 盈利同比改善。通信板块 2022Q4 盈利的公司共有 65 家，其中 2022Q4 归母净利润实 现同比正增长的 26 家，同比负增长的有 39 家，2022Q4 亏损的 39 家公司中有 12 家 2022Q4 扭亏为盈。 超七成公司 2023Q1 盈利同比改善。通信板块 2023Q1 盈利的公司有 75 家，其中 43 家 2023Q1 盈利实现正 增长，2023Q1，32 家亏损的公司中有 8 家扭亏为盈。

1.4 通信板块 2022Q4、2023Q1 毛利率同比下滑，2023Q1 净利率同比提升

通信板块 2022Q4 整体毛利率为 24.97%，同比降低 0.47pct，环比下降 1.04pct；期间费用率 17.95%，同比 下降 0.08pct，环比上升 1.85pct；净利率为 5.51%，同比提升 0.69pct，环比下降 2.85pct。剔除影响较大个股后， 通信板块剩余公司 2022Q4 整体毛利率为 25.21%，同比下降 0.39pct，环比下降 1.04pct；期间费用率 18.06%， 同比提升 0.08pct，环比上升 1.85pct；净利率为 5.94%，同比下降 0.73pct，环比下降 2.73pct。 通信板块 2023Q1 整体毛利率为 26.14%，同比下降 0.06pct，环比上升 1.17pct；期间费用率 15.91%，同比 下降 0.11 pct，环比下降 2.04pct；净利率为 8.09%，同比提升 0.05pct，环比上升 2.58pct。剔除影响较大个股后， 通信板块剩余公司 2023Q1 整体毛利率为 26.39%，同比提升 0.01pct，环比提升 1.18pct；期间费用率 15.98%， 同比下降 0.1pct，环比下降 2.08pct；净利率 8.18%，同比提升 0.11pct，环比上升 2.24pct。

2. 电信运营商经营全面向好

2.1 2022 年三大运营商延续平稳增长势头，营收规模再创新高

2022 年，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入全面向好，总营业收入、 通信服务收入同比维持良好增速，净利润增速均同比向好。我们认为主要受益于：一是在政策端降费压力下降、 运营商之间竞争趋于理性、5G 规模商用的背景下，2022 年三大运营商移动 ARPU 均实现同比增长；二是运营 商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视屏、安防在内 的智慧家庭服务体系，三大运营商宽带业务收入较快增长；三是在数字经济发展的浪潮下，运营商抓住机遇帮 助企业完成数字化转型，实现政企市场收入快速增长，尤其云计算、IDC、物联网业务发展良好。 2023Q1 三大运营商合计营收 4788 亿元，同比增长 9.86%，2022 年为 17736 亿元，同比增长 9.8%。其中中 国移动实现营收 9373 亿元，同比增长 10.5%，中国电信实现营收 4814 亿元（A 股口径为 4750 亿元），同比增 长 9.5%，中国联通实现营收 3549 亿元，同比增长 8.3%。三大运营商收入均延续了前期的良好增速。

三大运营商通信服务收入均再创新高。2022 年，三大运营商通信服务收入合计 15663 亿元，同比增长 8.1%。 其中，中国移动通信服务收入 8121 亿元，同比增长 8.1%；中国电信通信服务收入 4349 亿元，同比增长 8.0%； 中国联通通信服务收入 3193 亿元，同比增长 7.8%。中国移动最高基数，但增速最快。

归母净利润方面：2022 年，三大运营商归母净利润合计 1698 亿元，同比增长 8.5%，2023Q1，三大运营商 归母净利润合计 412 亿元，同比增长 9.9%，其中，中国移动 1255 亿元，同比增长 8%；中国电信 276 亿元，同 比增长 6.3%；中国联通 167 亿元，同比增长 16.5%，营收与归母净利润绝对值再创上市以来的同期最高水平。

2023Q1 三大运营商合计实现营收 4788 亿元，同比增长 9.94%。其中，中国移动实现营收 2507 亿元，同比 增长 10.3%；中国电信实现营收 1298 亿元，同比增长 9.6%；中国联通实现营收 983 亿元，同比增长 9.3%。2023 年一季度三大运营商营收端均保持了较高增速。 2023Q1 三大运营商合计实现归母净利润 412 亿元，同比增长 9.9%。其中，中国移动归母净利润 281 亿元， 同比增长 9.53%；中国电信归母净利润 80 亿元，同比增长 10.54%；中国联通归母净利润 52 亿元，同比增长 11.24%。中国电信、中国联通利润增速均高于营收增速，其中中国移动营收增速慢于利润增速，主要是 5G 基站 陆运维费用高昂，但考虑到 5G 建设高峰已过，预计后续运维费用增速将下降。

2.2 5G 规模商用、资费降幅收窄，2022 年三大运营商移动 ARPU 均实现增长

5G 套餐用户快速增长，渗透率约为 70%。截至 2022 年末，三大运营商合计 5G 套餐用户数达 11.96 亿户， 渗透率约 65%，其中，中国移动 5G 套餐用户数 6.14 亿户，渗透率为 62.97%；中国电信 5G 套餐用户数 2.68 亿 户，渗透率为 68.5%；中国联通 5G 套餐用户数 2.13 亿户，渗透率约为 66%。（三大运营商 5G 套餐用户数披露 口径不同，应更加重视 5G 网络用户数）。截至 2023 年 3 月，中国移动 5G 套餐用户数 6.89 亿户，渗透率为 70.13%；中国电信 5G 套餐用户数 2.83 亿户，渗透率为 71.03%。

2018 年以来，数据流量资费降幅收窄。2015 年，国家推动运营商“提速降费”，三大运营商纷纷制定降费 方案，此外三大运营商为抢夺客户，2017 年先后推出了不限量套餐，政策压力叠加激烈竞争，导致 2016-2019 年流量资费大幅下降。2019Q3 起，降费压力逐渐减小，2019 年 9 月三大运营商先后宣布取消不限量套餐，运营 商之间的竞争也逐渐趋于理性，流量降幅开始得到控制。2022 年政府工作报告中不再提及提速降费相关事项， 运营商工作重心也由提速降费转向提速提质。2021 年，中国移动、中国电信、中国联通（报表未披露，为预测 值）流量单价分别约为 3.07 元/GB、2.92 元/GB、2.56 元/GB，较 2020 年分别下降 25.91%、20.70%、13.00%， 降幅总体收窄。我们认为，经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均已大幅下降，当前中国流量资费水平 在全球已处于较低水平，数据流量资费也不再是国计民生关注的焦点，预计政府再次引导提速降费的概率较低。 随着 5G 规模商用，5G 客户渗透率提升，DOU（户均月度流量）持续增长。2022 年，中国移动 DOU 为 14.1GB/户/月，同比增长 11.9%；中国电信 DOU 约为 13.45 GB/户/月，同比增长 21.42%；5G 用户 DOU 达 24.1GB/ 户/月（2021 年 12 月数据）；中国联通 DOU 为 13.7 GB/户/月，同比增长 7.87%。随着 5G 商用的持续推进，尤 其是 5G 网络用户的增加，DOU 有望持续较快增长。

2022 年三大运营商移动用户 ARPU 值同比持续上升。2022 年，中国移动 ARPU 值为 49.0 元/户/月，同比 +0.2 元/户/月；中国电信 ARPU 值为 45.2 元/户/月，同比+0.2 元/户/月；中国联通 ARPU 值为 44.3 元/户/月，同 比+0.4 元/户/月。用户数增长下 ARPU 依然提升实属不易。中国移动、中国电信移动用户数较上年同期分别增 长 1811 万户、1875 万户。（ARPU 值为大致等于移动业务收入/平均用户数，用户数的增长会摊薄 ARPU 值）。

2.3 运营商抓住产业数字化机遇，云计算等政企业务实现快速增长

三大电信运营商积极拓展重点行业，打造标杆项目。产业数字化项目定制化程度较高，通常需要逐个行业 突破。中国移动充分发挥融合创新的算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，聚焦重点行业， 一体化推进“网+云+DICT”规模拓展。2021 年打造了 200 个 5G 龙头示范项目，签约高品质政企项目超 2800 个，拓展 5G 专网项目 1590 个，带动 DICT 项目签约金额超人民币 160 亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电 力、智慧冶金、智慧港口、智慧医院等多个行业实现规模拓展。中国电信积极打造综合智能的场景化解决方案， 赋能传统产业转型升级，5G 定制网商用项目已覆盖全部 15 个重点行业，全年落地项目超过 1200 个，定制网充 分发挥 5G 广连接、高速率、低时延和数据安全等特性，赋能工业互联网、融媒体、智慧城市、智能采矿、车联 网、智慧医疗、智慧港口等行业。中国联通积极推进 5G+垂直行业应用融合创新发展，在工业互联网、智慧矿 山、智慧医疗、智慧城市等重点领域，成功打造一批 5G 灯塔项目，实现 5G 商业化落地。 政企业收入快速增长，占收比持续提升。2022 年，中国移动实现政企市场收入 1682 亿元，同比增长 22.7%； 中国电信实现产业数字化收入 1178 亿元，同比增长 19.1%；中国联通实现产业互联网收入 707 亿元，同比增长 29%。特别说明：产业数字化收入与产业互联网收入可能仅是政企市场收入的一部分。

电信运营商发展产业数字化业务具有独特优势，潜力大。我们认为主要体现在五个方面：一是电信运营商可以真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务；二是电信运营商 IDC 数量多、分布广，核 心节点+31 省市均有布局，可为客户提供本地化服务；三是电信运营商政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大 的销售团队可提供贴身、定制服务；四是数据安全日益重要，电信运营商作为央企，规范经营，打造了安全可 信综合能力；五是电信运营商账上现金充裕，可保障企业数字化转型项目的顺利实施。 云计算业务方面，2022 年三大运营商云业务均实现翻番增长，中国移动移动云收入 503 亿元，同比增长 107.9%；中国联通联通云实现收入361亿元，同比增长121.5%；中国电信天翼云收入 579亿元，同比增长107.5%。 截至 2022 年末，中国电信 IDC 资源国内第一，可对外租用的机柜资源超过 51 万架；中国移动 IDC 资源国内第 二，可对外租用的机柜资源约 46.7 万架；中国联通可对外出租机柜资源 36.3 万架。

2.4 电信运营商 2023 年资本开支小幅增长

2023 年，三大运营商总体资本开支小幅增长，主要原因是云计算等算网投资增长，5G 等投资实际下降。

2.5 三大运营商均提升派息率，投资回报率较高

2021 年，中国电信董事会同意公司 A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公 司股东应占利润的 70%以上，2022 年公司公告每股全年合计派息每股人民币 0.196 元。中国联通年报公告 2022 年建议派发每股股息人民币 0.0427 元，连同已派发的中期股息每股 0.0663 元，预计全年每股股息达到 0.1090 元，同比预计提升 24%。中国移动计划 2021 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司净利润的 70%以上。2022 年中国移动、中国电信、中国联通-H、中国联通-A 派息率分别为 65%、65%、46%、35%，中 国移动-H、中国移动-A、中国电信-H、中国电信-A、中国联通-H、中国联通-A 股息率分别为 8.82%、5.99%、 7.83%、5.00%、7.97%、2.40%。

我们认为，电信运营商的经营向好具有持续性。一是经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均已大幅 下降，2022 年政府工作报告中不再提及运营商提速降费，政策由曾经的普惠降费转向现在的精准降费，未来资 费大幅下降概率较低。此外，5G 用户的 DOU、ARPU 值等均明显高于 4G 用户，当前 5G 套餐用户渗透率约 70%，用户向 5G 迁转仍将拉动 ARPU 值增长，带动移动市场收入提升。二是运营商在发展产业数字化业务拥有云网融合、客户关系良好、渠道覆盖完善、安全可信、资金实力雄厚等优势，运营商在投资端也持续加大产 业数字化相关投入，因此完全有可能抓住产业数字化浪潮，实现自身业务的快速增长，成为收入增长新引擎。

3. 智能卡、光模块等板块 2022 年及 2023Q1 表现较好

3.1 智能卡、光模块板块 2022 年综合表现相对最好，北斗板块表现一般

根据中信建投对于通信行业各子板块的划分（详见图表 73，下同），通信各子板块中，2022 年营收同比增 速前三位依次是：智能卡（73 亿元，同比增长 22.46%）、光器件/光模块（410 亿元，同比增长 13.78%），通信 配套服务（363 亿元，同比增长 10.53%）。2022 年营收同比增速后三位依次是：北斗（165 亿元，同比下降 0.68%）、 智能控制器（209 亿元，同比增长 0.85%）、线缆 1136 亿元，同比增长 3.42%）。

通信各子板块中，2022年归母净利润表现突出的包括：线缆板块2022年盈利63.42亿元，同比增长421.66%， 智能卡（5.82 亿元，同比增长 394.10%），无线天馈（7.69 亿元，同比增长 279.92%）。

3.2 IDC、通信配套服务、线缆 2022Q4 业绩相对较好，无线天馈板块表现一般

2022Q4 营收同比增速前三的子板块依次是：IDC（98.54 亿元，同比增长 20.47%），通信配套服务（83.13 亿 元，同比增长 13.32%），线缆（301.26 亿元，同比增长 10.11%）。2022Q4 营收同比增速后三位依次是：无线天 馈（24.67 亿元，同比下降 8.63%），物联网（109.27 亿元，同比下降 5.94%），智能控制器（53.63 亿元，同比下 降 5.49%）。

2022Q4 归母净利润同比表现突出的板块包括：智能卡（1.41 亿元，同比增长 4672.14%）、专网设备（9.52 亿元，同比增长 359.89%）、智能控制器（3.24 亿元，同比增长 44.63%）。2022Q4 归母净利润同比表现一般是 IDC（-5.81 亿元，同比亏损增多），物联网（-1.48 亿元，同比转亏）。

3.3 智能卡、光模块/光器件、无线天馈板块 2023Q1 净利润表现相对较好

2023Q1 营收同比增速前三的子板块依次是：智能卡（17.50 亿元，同比增长 50.84%），光器件/光模块（86.35 亿元，同比增长 26.65%），无线天馈（22.87 亿元，同比增长 20.78%）。2023Q1 营收同比增速后三位依次是：线 缆（251.4 亿元，同比下降 2.66%），IDC（65.84 亿元，同比下降 0.21%），智能控制器（47.88 亿元，同比增长 1.82%）。

2023Q1，归母净利润同比表现突出的板块包括：智能卡（1.54 亿元，同比增长 159.9%）、专网设备（0.83 亿 元，同比增长 86.3%）、通信配套服务（2.15 亿元，同比增长 43.8%）、通信增值服务（9.14 亿元，同比增长 39.89%）、 光模块（7.78 亿元，同比增长 24.6%）。2023Q1 归母净利润同比增速后三位依次是：物联网（-0.24 亿元，同比下降 120.9%），北斗（1.38 亿元，同比下降 58.2%），无线天馈（0.84 亿元，同比下降 48.1%）。

4. 通信行业 2023Q1 公募基金与北向资金持仓环比提升

4.1 2023Q1 通信行业公募基金持仓占比环比明显提升

2023Q1，公募基金通信行业持仓市值 492.23 亿元，占比 1.65%，较 2022Q4 的持仓占比 1.3%环比提升了 0.35pct。北向资金持仓方面，2023Q1 北向资金通信行业持仓市值 242.43 亿元，占比 0.98%，相较于 2022Q4 的 持仓占比 0.88%环比提升 0.1pct。

2023Q1，通信行业公募基金持仓市值前十大依次为：中兴通讯、中国移动、中际旭创、亿联网络、中国电信、天孚通信、亨通光电、中天科技、中国联通、润建股份，持仓市值占比通信行业公募基金持仓市值 81.43%。 长盈通、三旺通信、菲菱科技、润建股份、亿联网络、中际旭创、锐捷网络、鼎通科技、天孚通信、德科立、中 国移动、浩瀚深度公募基金持仓占其流通股超过 10%，分别为 26.89%、17.39%、17.01%、15.33%、15.12%、 14.71%、14.42%、12.68%、12.30%、11.78%、11.59%、10.71%。 环比 2022Q4，2023Q1 通信行业公募基金持仓股份数量增加前五依次为海能达、中际旭创、中兴通讯、鼎 信通讯、博创科技，2023Q1 通信行业公募基金持仓股份数量减少前五依次为中国联通、中天科技、中国电信、 亨通光电、华测导航。特别说明：持股数量变化仅供参考，不同季度披露数据范围可能不同。

2023Q1，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中国联通、中天科技、中兴通讯、中际旭创、亿联网络、 亨通光电、天孚通信、普天科技、星网锐捷、移远通信，其持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的 85.55%。 环比 2022Q4，2023Q1 通信行业北向资金持仓股份数量增加前五依次为中国联通、中天科技、武汉凡谷、 共进股份、天孚通信，2023Q1 通信行业北向资金持仓股份数量减少前五依次为中际旭创、烽火通信、普天科技、 新易盛、海能达。

4.2 通信行业动态 PE 仍处底部，通信网络设备、智能控制器、线缆估值较低

截至 2023 年 4 月 28 日收盘，申万通信指数动态 PE 30.78，处于 10 年以来的 8.70%分位点，处历史低位。

基于各公司 2023 年盈利的 Wind 一致预测来计算板块估值，没有一致预期的，若 2022 年利润为正则假设 与 2022 年持平，否则假设与 2021 年持平（2021 年归母净利润为正时）或与 2020 年持平（2020 年归母净利润 为正时）。整体来看，2023 年估值较低的板块是通信网络设备（14X）、线缆（14X），光器件/光模块（19X）、较 高的板块是通信增值服务（152X）、通信配套服务（65X）、智能卡（49X）。

5. 通信板块减持规模同比增长，质押风险持续释放

5.1 今年以来通信板块上市公司重要股东减持规模同比增长

2023 年 1 月至 4 月，通信板块上市公司股东、管理层及相关人士在二级市场以集中竞价或大宗交易方式减 持股票 2.89 亿股，同比提升 7.32%，市值 80.09 亿元，同比提升 88.3%，减持股份数占通信板块 A 股流通股总 量（以 2023/04/28 数值计）的 0.26%。

2022 年以来，重要股东累计减持金额最高的 5 家公司依次为：中际旭创（19.8 亿元）、中兴通讯（15.5 亿 元）、亿联网络（11.9 亿元）、海能达（8.7 亿元）、华测导航（8.7 亿元）。2022 年以来累计减持股数占 A 股流通股比例最高的 5 家公司依次为：南凌科技（30%）、线上线下（20%）、楚天龙（15%）、海能达（14%）、武汉凡 谷（13%）。

5.2 通信板块质押率保持稳定，大股东质押风险可控

2022 年以来，通信板块质押率整体稳定，质押比例超 40%的公司数下降。2022 年 1 月以来，通信板块质 押股数占通信板块 A 股总数的比例基本保持在 4.4%水平，目前板块内质押比例超 40%的公司仅大富科技一家。

2022 年以来，通信板块大股东质押比例下降后维持稳定。2022 年 1 月以来，通信板块上市公司第一大股东质押股数占其所持股份比例下降后维持稳定，2022 年 1 月 3 日，质押比例为 4.8%，至 2022 年 4 月 4 日，质押 比例为 4.5%，期间质押比例持续下降，至 2023 年 4 月 28 日，质押比例为 4.3%，期间质押比例相对维持稳定。 大股东质押比例达到 90%的公司为 6 家。

截至 2023 年 4 月 28 日，通信板块质押比例排名前五公司依次为大富科技、ST 国安、ST 信通、通鼎互联、 ST 鹏博士，大股东质押比例 100%公司包括 ST 鹏博士、*ST 日海。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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